La RBNZ devrait mettre en œuvre des réductions de 50 points de base du Taux de Trésorerie Officiel en octobre et novembre 2023

La Banque de Réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ) devrait annoncer une réduction significative du Taux de Trésorerie Officiel (OCR) de 50 points de base lors de sa prochaine Révision de Politique Monétaire en octobre, portant le taux à 4,75 %. Par la suite, une autre réduction de 50 points de base est attendue en novembre, ce qui ramènerait l'OCR à 4,25 %.

La décision d'accélérer le rythme de l'assouplissement en octobre semble être un choix délicat, avec une probabilité d'environ 60 %. Cependant, la probabilité d'un assouplissement plus substantiel en novembre semble considérablement plus élevée. Ce changement de politique monétaire est influencé par les perspectives d'inflation actuelles, qui devraient se stabiliser autour de 2 % à partir du troisième trimestre de 2024. Cela donne à la RBNZ la flexibilité d'ajuster l'OCR plus rapidement vers des niveaux neutres.

Nos prévisions révisées indiquent que l'OCR se rapprochera des niveaux neutres plus rapidement que prévu. Les réductions attendues d'ici Noël rapprocheront l'OCR du taux neutre à long terme de 3,75 %. La position de la RBNZ reflète une approche prudente, car des signes émergents montrent que l'économie réagit positivement aux conditions d'assouplissement actuelles.

En regardant vers 2025, nous prévoyons une réduction plus lente et dépendante des données de l'OCR. Nous avons intégré des réductions de 25 points de base dans les déclarations de politique monétaire de février et mai, visant un OCR terminal de 3,75 % d'ici mi-2025.

Un facteur clé de ce changement de perspective est l'amélioration du profil d'inflation, qui semble plus favorable que ce qui a été observé depuis 2021. Notre prévision actuelle d'inflation pour le T3 est de 2,4 %, avec une légère baisse à 2,2 % prévue pour le T4. Les données récentes de l'Enquête Trimestrielle sur l'Opinion des Entreprises (QSBO) soutiennent une vision bienveillante des pressions tarifaires à court terme, suggérant que la RBNZ pourrait ne pas faire face à des obstacles significatifs pour ajuster l'OCR vers des niveaux neutres.

De plus, le cycle des taux d'intérêt mondiaux a changé ces derniers mois, les banques centrales répondant à un choc d'inflation mondial. La RBNZ est désormais alignée avec d'autres banques centrales des économies avancées qui ont déjà mis en œuvre des mesures d'assouplissement significatives et sont prêtes pour d'autres réductions d'ici la fin du T1 2025. Étant donné que l'inflation devrait rester proche de l'objectif et que l'économie fonctionne en dessous de sa capacité productive, il y a moins de justification pour maintenir des réglages monétaires restrictifs.

Comme discuté dans notre récente analyse, il existe des arguments valables tant pour maintenir un rythme d'assouplissement graduel que pour accélérer le retour à une position politique neutre. Cependant, les données actuelles penchent vers un soutien à une approche plus accommodante. Bien que l'inflation non négociable reste élevée, l'assouplissement des conditions financières pourrait conduire à un rebond économique plus rapide, compliquant potentiellement le processus de désinflation. Néanmoins, le dernier QSBO indique que l'élan économique pourrait encore être négatif à court terme.

Le marché immobilier montre des signes d'activité accrue, mais les prix restent déprimés, suggérant qu'une reprise pourrait ne pas se matérialiser avant 2025. Les perspectives positives pour le secteur primaire pourraient renforcer l'économie, mais cela est probablement à considérer pour 2025 alors que les prix des matières premières se redressent après des niveaux bas.

En résumé, le Comité de Politique Monétaire de la RBNZ est susceptible de se demander : "Qu'attendons-nous ?" en évaluant la justification de maintenir l'OCR à des niveaux relativement serrés. Si la réponse est minimale, le chemin à suivre semble clair, surtout avec un écart significatif entre les réunions de novembre 2024 à février 2025.

Nous pensions auparavant que si une réduction de 50 points de base devait avoir lieu, la déclaration de politique monétaire de novembre serait le moment le plus opportun, compte tenu de l'écart calendaire. Cependant, si le cas pour une réduction en novembre est fort, alors un ajustement en octobre semble également plausible. Nous ne prévoyons pas que les prochains rapports CPI du T3 ou du marché du travail modifieront significativement le cas pour des ajustements substantiels de l'OCR avant Noël. Si des risques apparaissent, la RBNZ a la flexibilité d'ajuster l'OCR par une marge plus petite en novembre si nécessaire.

Le défi pour la RBNZ sera de gérer les attentes du marché concernant les réductions de l'OCR. Rapprocher l'OCR des niveaux neutres aidera à cet objectif, mais nous espérons également des indications plus claires sur les opérations de politique pour 2025. Depuis 2019, la politique monétaire a été trop procyclique, nécessitant des réglages plus stricts en 2023-24. La RBNZ devrait résister à la tentation de réduire les taux trop agressivement en 2025, sauf si cela est justifié par les perspectives économiques et d'inflation.

Les développements clés depuis la déclaration de politique monétaire d'août incluent :

• Activité : Le PIB a contracté de 0,2 % au trimestre de juin, légèrement mieux que les attentes de la RBNZ. Les indicateurs suggèrent une contraction continue en septembre, avec une croissance modérée projetée pour décembre.
• Indicateurs d'Inflation : Les Index de Prix Sélectionnés mensuels indiquent que l'inflation CPI du T3 pourrait s'aligner sur la prévision de la RBNZ de 2,3 % en glissement annuel, bien que les indicateurs d'enquête suggèrent des risques potentiels à la baisse.
• Marché du Travail : Bien qu'une stabilité de l'emploi ait été observée, le taux de chômage a probablement augmenté en septembre, conformément aux attentes de la RBNZ.
• Sentiment : Le sentiment des entreprises s'est considérablement amélioré, en particulier dans l'Enquête sur les Perspectives des Entreprises ANZ, bien que la confiance des consommateurs reste modeste.
• Marché Immobilier : Les prix des maisons ont probablement encore contracté, avec une activité récente insuffisante pour inverser la tendance à la baisse.
• Prix des Matières Premières : Les prix clés des matières premières, en particulier dans le secteur laitier, ont montré une amélioration, Fonterra ayant relevé ses prévisions de prix du lait.
• Croissance Mondiale : Des données faibles en provenance de Chine ont incité à des mesures de relance, mais il reste incertain si cela atténuera les inquiétudes déflationnistes.
• Conditions Financières : Les taux d'intérêt domestiques de gros ont diminué, influencés par l'assouplissement récent de la politique de la Fed, tandis que le TWI du dollar néo-zélandais se négocie au-dessus des hypothèses de la RBNZ, ce qui pourrait avoir un impact sur les prévisions d'inflation à court terme.