RBNZ'nin Ekim ve Kasım 2023'te 50bps OCR İndirimleri Yapması Bekleniyor

Yeni Zelanda Merkez Bankası (RBNZ), Ekim ayındaki Para Politikası İncelemesi sırasında Resmi Nakit Oranı (OCR) üzerinde 50 baz puanlık önemli bir indirim yapması bekleniyor ve bu oranı %4.75'e düşürecektir. Bunu takiben, Kasım ayında bir başka 50bps indirim bekleniyor ve bu da OCR'yi %4.25'e daha da düşürecektir.

Ekim ayında gevşeme hızını artırma kararı, yaklaşık %60'lık bir olasılıkla dikkatlice dengelenmiş bir karar gibi görünüyor. Ancak, Kasım ayında daha kapsamlı bir gevşeme olasılığı oldukça yüksek görünüyor. Bu para politikası değişikliği, 2024'ün üçüncü çeyreğinden itibaren %2 civarında istikrar kazanması beklenen mevcut enflasyon görünümünden etkilenmektedir. Bu durum, RBNZ'ye OCR'yi daha hızlı bir şekilde nötr seviyelere ayarlama esnekliği sağlamaktadır.

Revize edilen tahminlerimiz, OCR'nin daha önce tahmin edilenden daha hızlı bir şekilde nötr seviyelere doğru hareket edeceğini göstermektedir. Noel'e kadar beklenen indirimler, OCR'yi uzun vadeli nötr oran olan %3.75'e daha yakın bir seviyeye getirecektir. RBNZ'nin duruşu, ekonominin mevcut gevşeme koşullarına olumlu yanıt verdiğine dair ortaya çıkan işaretler nedeniyle temkinli bir yaklaşımı yansıtmaktadır.

2025'e bakıldığında, OCR'de daha yavaş ve verilere dayalı bir azalma öngörüyoruz. Hem Şubat hem de Mayıs Para Politikası Bildirileri'nde 25 baz puanlık indirimler öngörülmektedir ve 2025 ortasına kadar nihai OCR'nin %3.75 olması hedeflenmektedir.

Bu görünümdeki değişimin temel faktörlerinden biri, 2021'den bu yana gözlemlenenlerden daha olumlu bir enflasyon profilinin ortaya çıkmasıdır. Üçüncü çeyrek için mevcut enflasyon tahminimiz %2.4 olarak belirlenmiştir ve dördüncü çeyrekte %2.2'ye hafif bir düşüş beklenmektedir. İşletme Görüşü Anketi'nden (QSBO) gelen son veriler, kısa vadeli fiyat baskılarına dair olumlu bir görüşü desteklemekte ve RBNZ'nin OCR'yi nötr seviyelere ayarlamakta önemli engellerle karşılaşmayabileceğini göstermektedir.

Ayrıca, küresel faiz oranı döngüsü son aylarda değişti ve merkez bankaları dünya genelinde bir enflasyon şokuna yanıt vermektedir. RBNZ, önemli gevşeme önlemleri uygulayan ve 2025'in ilk çeyreğinin sonuna kadar daha fazla indirim yapmaya hazır olan diğer gelişmiş ekonomi merkez bankalarıyla uyumlu hale gelmiştir. Enflasyonun hedefe yakın kalması ve ekonominin üretken kapasitesinin altında çalışması nedeniyle, kısıtlayıcı para politikası ayarlarını sürdürmek için daha az gerekçe bulunmaktadır.

Son analizimizde tartışıldığı gibi, hem kademeli bir gevşeme hızını sürdürmek hem de nötr bir politika duruşuna daha hızlı bir dönüş yapma konusunda geçerli argümanlar bulunmaktadır. Ancak mevcut veriler, daha güvercin bir yaklaşımı desteklemektedir. Ticaret dışı enflasyon yüksek kalmaya devam etse de, finansal koşullardaki gevşeme, ekonomik toparlanmayı hızlandırabilir ve bu da disinflasyon sürecini karmaşık hale getirebilir. Bununla birlikte, en son QSBO, ekonomik ivmenin kısa vadede hala negatif olabileceğini göstermektedir.

Konut piyasası artan bir aktivite göstermekte, ancak fiyatlar hala düşük kalmakta ve bu durumun 2025'e kadar bir toparlanmanın gerçekleşmeyeceğini önermektedir. Birincil sektör için olumlu bir görünüm, ekonomiyi destekleyebilir, ancak bu, emtia fiyatlarının düşük seviyelerden toparlanması ile 2025 için bir değerlendirme olacaktır.

Özetle, RBNZ'nin Para Politikası Komitesi, OCR'yi görece sıkı seviyelerde tutmanın gerekçesini değerlendirirken, "Ne bekliyoruz?" sorusunu sorma olasılığı yüksektir. Eğer cevap minimal ise, yolun ilerisi net görünmektedir, özellikle de Kasım 2024 ile Şubat 2025 arasında önemli bir toplantı boşluğu varken.

Daha önce, 50 baz puanlık bir indirim olursa, Kasım Para Politikası Bildirisi'nin en uygun zaman olacağını düşünüyorduk, ancak Kasım indiriminin gerekçesi güçlü ise, Ekim ayındaki bir ayarlama da makul görünmektedir. Önümüzdeki üçüncü çeyrek Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) veya işgücü piyasası raporlarının, Noel öncesinde önemli bir OCR ayarlama gerekçesini önemli ölçüde değiştireceğini öngörmüyoruz. Herhangi bir risk ortaya çıkarsa, RBNZ'nin gerekirse Kasım ayında OCR'yi daha küçük bir marjla ayarlama esnekliği bulunmaktadır.

RBNZ için zorluk, piyasa beklentilerini OCR indirimleri konusunda yönetmek olacaktır. OCR'yi nötr seviyelere yaklaştırmak bu hedefe yardımcı olacaktır, ancak 2025 için politika işlemleri konusunda daha net bir rehberlik umuyoruz. 2019'dan bu yana para politikası aşırı döngüsel olmuştur ve 2023-24'te daha sıkı ayarlar gerektirmiştir. RBNZ, ekonomik ve enflasyon görünümü tarafından gerekçelendirilmedikçe, 2025'te faiz oranlarını çok agresif bir şekilde indirme isteğine karşı koymalıdır.

Ağustos Para Politikası Bildirisi'nden bu yana önemli gelişmeler şunlardır:

• Aktivite: GSYİH, Haziran çeyreğinde %0.2 oranında daralmıştır, bu RBNZ beklentilerinden biraz daha iyidir. Eylül ayında devam eden daralma işaretleri var ve Aralık için düşük büyüme öngörülmektedir.
• Enflasyon Göstergeleri: Aylık Seçilen Fiyat Endeksleri, üçüncü çeyrek CPI enflasyonunun RBNZ'nin %2.3 y/y tahmini ile uyumlu olabileceğini göstermektedir, ancak anket göstergeleri potansiyel aşağı yönlü riskler önermektedir.
• İşgücü Piyasası: İş istikrarı gözlemlenirken, işsizlik oranının Eylül'de muhtemelen arttığı, bu durumun RBNZ beklentileriyle uyumlu olduğu düşünülmektedir.
• Hissedilen Durum: İşletme hissiyatı, özellikle ANZ İşletme Görüşü Anketi'nde önemli ölçüde iyileşmiştir, ancak tüketici güveni mütevazı kalmaktadır.
• Konut Piyasası: Konut fiyatlarının muhtemelen daha da daraldığı, son aktivitenin aşağı yönlü trendi tersine çevirmek için yeterli olmadığı düşünülmektedir.
• Emtia Fiyatları: Anahtar emtia fiyatları, özellikle süt sektöründe, iyileşme göstermiştir ve Fonterra süt fiyatı tahminini artırmıştır.
• Küresel Büyüme: Çin'den gelen zayıf veriler, teşvik önlemlerini tetiklemiştir, ancak bunların deflasyon endişelerini hafifletip hafifletmeyeceği belirsizdir.
• Finansal Koşullar: Yerel toptan faiz oranları, Fed’in son politika gevşemesinden etkilenerek düşmüştür, bu arada NZ doları TWI, RBNZ varsayımlarının üzerinde işlem görmektedir ve bu durum kısa vadeli enflasyon tahminlerini etkileyebilir.